上海氫能展訊，主要觀點(diǎn)：

專精測(cè)試電源領(lǐng)域，多賽道協(xié)同發(fā)展

公司成立于2011年，專注于測(cè)試電源及相關(guān)測(cè)試系統(tǒng)和智能制造設(shè)備的研發(fā)與制造，深耕行業(yè)13年。依托強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，公司已成功拓展至新能源、電動(dòng)汽車和氫能三大高增長(zhǎng)行業(yè)，并憑借其通用性和行業(yè)適用性，為客戶提供高精度測(cè)試電源和系統(tǒng)。

測(cè)試電源業(yè)務(wù)穩(wěn)增長(zhǎng)，光儲(chǔ)電動(dòng)車高景氣驅(qū)動(dòng)

公司大功率測(cè)試電源產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏逆變器、儲(chǔ)能變流器及新能源汽車核心部件的研發(fā)與測(cè)試環(huán)節(jié)。隨著光儲(chǔ)和新能源汽車行業(yè)的持續(xù)高景氣，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)公司產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)。公司大功率測(cè)試電源逐步從非標(biāo)品向標(biāo)準(zhǔn)品轉(zhuǎn)型。升級(jí)后的2.0標(biāo)準(zhǔn)化大功率測(cè)試電源于行業(yè)內(nèi)率先采用了SiC功率器件的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，其功率密度、測(cè)試精度等都較上一代產(chǎn)品有較大幅度提升。目前公司2.0產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。小功率測(cè)試電源為高毛利率標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)空間廣闊，疊加分銷模式助力公司小功率測(cè)試電源開(kāi)拓增量市場(chǎng)。

制氫、用氫相輔相成，氫能測(cè)試領(lǐng)域未來(lái)可期

制氫端：公司已深入電解槽測(cè)試領(lǐng)域，推出了功率范圍從500W至5MW的測(cè)試系統(tǒng)，該系統(tǒng)可兼容堿性、PEM和AEM三種電解槽。公司產(chǎn)品的兼容性和廣泛的功率覆蓋范圍，為其檢測(cè)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和市場(chǎng)前景提供有力保障。用氫端：公司積極布局燃料電池測(cè)試臺(tái)市場(chǎng)，推出了針對(duì)行業(yè)大功率、高壓化趨勢(shì)的EIS大功率診斷設(shè)備和400KW電堆測(cè)試臺(tái)架等檢測(cè)設(shè)備，覆蓋電堆、系統(tǒng)等核心部件的檢測(cè)。

布局功率半導(dǎo)體測(cè)試裝備，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速

公司自2018年正式入局功率半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞著裝備的國(guó)產(chǎn)化和自動(dòng)化進(jìn)行布局，不斷豐富功率模塊的各類測(cè)試設(shè)備，匹配功率模塊研發(fā)和產(chǎn)線測(cè)試需求，同時(shí)借助自動(dòng)化的配套能力向封測(cè)裝備領(lǐng)域延展。目前，公司功率半導(dǎo)體檢測(cè)業(yè)務(wù)線發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，主要客戶有中國(guó)中車、理想、格力等，2023年功率半導(dǎo)體板塊收入較2022年增長(zhǎng)134.32%。

投資建議

我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為7.5/10.6/14.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.7/2.3/3.2億元，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E倍數(shù)分別為20/15/11倍?？紤]到氫能行業(yè)高景氣有望持續(xù)，疊加公司小功率電源產(chǎn)品放量在即，有望拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

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